事件：美国6月CPI同比3.5%，低于预期3.8%和前值4.2%；环比-0.4%，低于预期-0.1%和前值0.5%；核心CPI同比2.6%，低于预期2.8%和前值2.9%；超核心CPI同比3.2%，低于前值3.7%。
核心观点：美国6月CPI数据全线不及预期，也印证我们此前的判断：5月CPI大概率就是美国今年通胀高点。随着5月下旬以来油价大降，前期高油价并未形成广泛且持续的“二轮效应”，核心通胀反而继续降温。结构看，6月通胀下行的主要拖累是能源和超核心（除房租外的核心服务）分项，住房项对整体通胀仍有正贡献、但主要居所租金（RPR）和业主等价租金（OER）涨幅较5月均有所放缓，核心商品通胀也延续走弱。与此同时，通胀扩散指数显示通胀上涨的广度收窄，价格上涨放缓具有广谱性。综合不及预期的6月非农和6月CPI数据看，继续提示：短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。
1、美国6月CPI同比3.5%、CPI环比-0.4%；核心CPI同比2.6%、核心CPI环比0%，四项主要数据均低于市场预期。
2、能源项拖累整体CPI环比0.45个点，其中汽油价格环比-9.7%，电价-1%；核心服务价格环比基本持平，住房项对整体通胀仍有正贡献、但房租增速放缓，超核心通胀放缓，服务价格普遍走弱；核心商品环比连续两月-0.1%。
3、扩散指数显示通胀上涨的广度也有所收窄，涨幅处在2-4%区间的分项占比由30%降至24%，涨幅高于4%的分项占比也由40%降至35%。
4、CPI公布后，美债利率&美元下行、美股&黄金走强，加息预期降温。
5、短期看，主要风险点在于近期美伊局势再度升级，若油价持续反弹并重新推升通胀和通胀预期，届时加息定价仍可能阶段性升温。
6、对资产，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
正文如下：
1、美国6月CPI数据全线不及预期，通胀和加息担忧缓解。
>整体表现：同比看，美国6月CPI同比3.5%，低于预期3.8%和前值4.2%；核心CPI同比2.6%，低于预期2.8%和前值2.9%；超核心CPI同比3.2%，低于前值3.7%。环比看，美国6月CPI环比-0.4%，低于预期-0.1%和前值0.5%，2020年6月以来首次转负；核心CPI环比0.0%，低于预期和前值0.2%；超核心CPI环比-0.2%，低于前值0.3%。
>分项表现：同比看，6月食品分项同比降至3.0%（5月3.1%）；能源分项同比降至15.7%（5月23.5%）；核心商品同比降至0.8%（5月1.1%）；核心服务同比降至3.2%（5月3.4%），其中住房分项同比降至3.3%（5月3.4%），非住房核心服务同比降至3.2%（5月3.7%）。环比看，6月食品分项环比持平于0.2%；能源分项环比降至-5.7%（5月3.9%）；核心商品环比持平于-0.1%；核心服务环比降至0%（5月0.3%），其中住房分项环比降至0.1%（5月0.3%），非住房核心服务环比降至-0.2%（5月0.3%），2025年5月以来首次转负。
2、CPI公布后，美债利率&美元下行、美股&黄金走强，加息预期降温。
>大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元下行、美股&黄金走强。截至07/14收盘，标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数分别上涨0.38%、0.90%、0.02%，10Y美债收益率下行2.82bps至4.59%，美元指数下跌0.37%至100.93，现货黄金上涨1.31%至4053.61美元/盎司。
>加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期降温。利率期货隐含的2026年7月加息概率由43.3%降至16.6%，9月、10月降息概率均降至100%以下，至12月加息次数从1.7降至1.2，即仍定价年内至少加息1次；至2027年4月加息次数峰值预期从2.19降至1.74。
3、美国CPI年内同比高点已过，美国年内大概率不加息也不降息。
>如何理解美国6月CPI：整体看，美国6月CPI数据全线不及预期，也印证我们此前的判断：5月CPI大概率就是全年同比高点。随着5月下旬以来油价大降，前期高油价并未形成广泛且持续的“二轮效应”，核心通胀反而继续降温。结构看，6月通胀下行主要由能源和住房外的核心服务推动，核心商品通胀也延续走弱。能源项拖累整体CPI环比0.45个点，其中汽油价格环比-9.7%，电价-1%；核心服务价格环比基本持平，其中住房项对整体通胀仍有正贡献，但主要居所租金（RPR）涨幅由0.4%降至0.1%、业主等价租金（OER）由0.3%降至0.2%。在住房之外，超核心通胀也放缓，酒店、机票、医疗、车险、通信等服务价格普遍走弱；核心商品环比连续两月-0.1%，家居、服装等分项回落，指向去年关税向终端消费价格的传导已基本完成。与此同时，扩散指数显示通胀上涨的广度也有所收窄，涨幅处在2-4%区间的分项占比由30%降至24%，涨幅高于4%的分项占比也由40%降至35%，价格上涨放缓具有一定的广谱性特征。
>美国利率前景展望：综合不及预期的6月非农和6月CPI数据看，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、经济K型分化、地产仍弱、油价大降），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）；换言之，短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点在于近期美伊局势再度升级，若油价持续反弹并重新推升通胀和通胀预期，届时加息定价仍可能阶段性升温。对资产而言，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
本文来源：熊园观察
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